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新股消息

浦江国际集团有限公司递交香港IPO申请

12月12日，浦江国际集团有限公司递交港交所主板上市申请，海通国际为其独家保荐人。

据该集团在港交所提供的资料显示，集团供应建设项目所用材料，为中国建造特大桥所用桥梁缆索的最大供应商及第三大预应力材料制造商。根据弗若斯特沙利文，自1991年至2017年，该集团为在中国建造的35.1%的特大桥供应缆索；按2017年预应力材料销售收益计，该集团排名第三。

数据显示，该集团过往从预应力材料销售取得大部分收益，分别占其收益的72.2%、72.0%、67.7%及69.3%。其三大类型产品为：1.稀土涂镀预应力产品；2.光面预应力产品；3.镀锌预应力产品。

英格蜜儿国际有限公司于12月12日向港交所递表

英格蜜儿国际有限公司于12月12日向港交所递表，独家保荐人为中银国际。

2008年2月19日，英格蜜儿国际有限公司正式注册成立，是一家医学美容公司。

根据弗若斯特沙利文报告，就2017年全球收益排名而言，英格蜜儿是世界领先的非手术性医学美容服务提供商。该集团约50%的收益来自提供能量仪器疗程服务，另外不足2.5%的收益来自提供有创医学美容服务。

英格蜜儿在2016年、2017年和2018年截至3月31日的收益总额分别为7.94亿港元、9.97亿港元和11.61亿港元。

耀高控股(01796)发行1.2亿股 预期12月31日上市

耀高控股(01796)12月13日-12月18日招股，公司发行1.2亿股，其中90.0%为配售，10.0%为公开发售。每股发行价1.05港元-1.25港元(单位下同);每手2000股，预期12月31日上市。

集团是装修承建商，公司的装修服务涵盖为新楼宇进行装修工程;及对涉及升级、改造及拆除现有工程的现有楼宇进行内部重装工程。公司主要按项目基准为香港住宅及商业物业提供装修服务。

公司2015/16财年至2016/17财年收益为2.4亿元及3.46亿元，2017/18财年收益为5.6亿元。

所得款项净额1.03亿元(以发行价中位数计算)，15.2%用于支付新项目的前期成本;12.6%用于获得履约保证金;33.9%偿还公司的银行借款;36.2%扩招劳动力;2.1%用于集团的一般营运资金。

新股研报

本文由“华盛证券”供稿。

万咖壹联（01762），领先的移动互联网平台服务商

万咖壹联于12月11日开启认购，下表为认购信息：

资料来源：华盛证券

核心观点：

1.根植智能手机产业，构建移动互联网服务新生态

2.市场不断增长，安卓碎片化特点显著

3.得益于来自客户的移动应用及移动游戏数量增加，营收快速增长

4.公司才成立4年，去年刚开始盈利，营收较为薄弱

公司概况：根植智能手机产业，构建移动互联网服务新生态

万咖壹联提供优质平台服务，包括：整合营销服务、开发者服务、技术数据平台、互联网金融服务、数字娱乐服务等;先后支撑、服务“硬核联盟”、“快应用联盟”，覆盖超过十亿台智能手机设备。

资料来源：招股书、华盛证券

除了向广告主提供移动广告服务变现外，公司近期进军线上游戏联运及网络视频产品分发业务。2017年公司已经为2817个移动游戏及移动应用提供营销服务，而在2015年仅仅只有5个，服务的移动游戏和移动应用数量增长迅猛。

资料来源：招股书、华盛证券

作为开源操作系统，安卓发展具有分散倾向，对以安卓为基础的移动应用开发商及智能手机用户造称障碍。2014年9月由公司倡导，华为、联想、酷派、vivo、OPPO、金立六家国内一线手机厂商支持，成立国内第一个手机厂商分发渠道合作联盟——硬核联盟，统一移动互联网平台，解决分散化问题，利用标准化和规模化，增强货币化能力，同时，公司基于人工智能和大数据平台，利用长尾数据价值，提供更有效的解决方案，提升营运效率。

资料来源：招股书、华盛证券

2016年5月13日，魅族作为新的战略伙伴加入硬核联盟。作为硬核联盟的指定官方媒体和秘书处，公司负责联盟的统一市场活动、品牌宣传以及媒体相关合作。2017年，硬核联盟成员占中国智能手机市场份额约62.1%。

其中联想、金立、酷派、魅族合作伙伴均持有公司股权，公司创始人高先生和副大大郑先生，此前均在百度任职，公司团队具有多元互补背景，有助于推动公司持续创新及保持公司市场领导地位。

行业简析：市场不断增长，安卓碎片化特点显著

中国智能手机用户基础庞大且不断增长，预计2022年用户人数达到12.11亿人，2017-2022年复合增长率达到7.4%;智能手机普及率从2017年的58.6%，到2022年增长至74.9%。

资料来源：招股书、华盛证券

随着移动互联网的普及，移动广告市场成为日益重要的媒介。广告主越来越多地利用大数据试试优化营销策略，中小企业需求不断上升，以及三四线城市智能手机用户人数的不断增加。展望未来，移动广告市场规模到2022年预计将达到9973亿元，符合年增长率为32.6%。

资料来源：招股书、华盛证券

中国智能手机市场安卓及IOS占据主导地位，在2017年两者占中国智能手机操作系统市场的99.7%，其中，安卓占据压倒性优势，预计其市场份额将从2017年的86.2%，到2022年增长至89.1%。

但碎片化是安卓系统的最大问题，不同手机厂商拥有独立的定制系统，各个安卓版本的功能特征，例如显示及用户界面差异化明显，开发测试运营的成本非常巨大。

因此，“硬核联盟”的成立促进安卓系统的统一化发展;而且基于手机硬件平台，智能手机制造商推出的新型应用生态——快应用生态系统，中国十大智能手机制造商均在此列。

资料来源：公开资料、华盛证券

相比于传统的安卓应用，快应用使用户不必下载安装，即点即用，方便享受原生应用的性能体验，解决用户并不愿意为了某个功能而专门下载一个APP的问题。

标准化应用的开发平台能够允许安卓手机兼容，大幅降低开发及用户获取成本，并未更多开发者参与新生态系统提供了便利，而且消除中小型广告主拥有其本身应用作为营销渠道的技术障碍。

2017年快应用联盟占中国智能手机市场的75.8%，快应用拥有庞大的用户基础，预计2022年快应用联盟国内出货量达到4.022亿件，占市场的86.2%。

财务简析：营收快速增长

得益于来自客户的移动应用及移动游戏数量增加，公司2015-2017年实现营收1529.5万元人民币、4055.2万元人民币及4.86亿元人民币，复合年增长率达463.5%，2017年经营已经实现盈利。其中，来自移动应用收入2017年增长26.72倍，移动游戏发行2017年收入增长11.98倍。

资料来源：招股书、华盛证券

研发方面，公司不断提升革新解决方案技术，凭借公司DAPG平台完善的人工智能及数据分析技术，让广告主有效高效地分发其内容。2015-2017年其研发成本分别占同期总收入的45.9%、25.1%、3.3%。

资料来源：招股书、华盛证券

核心竞争力及风险点

尽管基于公司的业务模式和生态系统，公司与手机制造商建立良好的合作伙伴关系，并无与移动互联网科技公司直接竞争，但是公司的发展仍然面对其他向智能手机用户分发广告内容，例如百度、腾讯、360等公司的竞争。

公司聚焦移动互联网，除了硬核联盟对应的商业化应用场景，未来包括以互联网金融和互联网保险为代表的互联网金融服务领域，以智能家居为主题的家庭生活娱乐场景等，都将成为公司未来发展扩张的重要领域。

风险方面，公司主要以银行或手头现金及现金等价物及经营所得现金应付公司的营运资金需求。公司流动资产应收账款占比较高，虽然应收账款周转天数从2016年的96.1天下降到2017年的74.8天，但公司仍需要密切监控、管理公司的运营来管理现金流量及营运资金。

资料来源：招股书、华盛证券

估值比较

公司近年收入快速增长，但成立至今仅四年历史，直至去年才开始盈利，相对于同行业公司，公司营收较为薄弱。鉴于近期投资气氛一般，投资者宜注意相关风险。

资料来源：华盛证券

新股前瞻

重卡“风景”尚好，打新天瑞汽车内饰？

很多人都听说过“小商品之都”义乌市（位于浙江），其实浙江还有一个“工量刃具之都”—— 温岭镇，这座小镇有上千家工量刃具制造企业，就在前几日，温岭浙江工量刃具交易中心股份有限公司(以下简称“温岭浙江工量刃具交易中心”或“公司”)向联交所递

近来，中国汽车行业整体景气度有所减弱。根据乘联会数据，11月份国内乘用车日均零售销量为179万辆，同比下降18%，11月份国内乘用车日均批发销量为191万辆，同比下降15%，两者降幅较10月有明显扩大。

但在重卡领域，中国市场依然保持景气度。数据显示，11月份国内重卡市场共计销售各类车型8.6万辆，环比上涨7%，同比增长1%。1-11月，我国重卡市场累计销售106.2万辆，同比增长1%。受下游需求影响，天然气重卡的销量有明显提升。

在此背景下，中国西北最大的重型卡车内饰产品制造商，中国天瑞汽车内饰件有限公司(下称“天瑞”或“公司”)，近期在港交所二次递表后迅速通过聆讯，公司能否成为投资者打新的热门标的？

西北最大重卡内饰制造商

天瑞的前身为宝鸡市天祥包装印务有限公司，始建于1996年。2009年5月，公司在西安经开区泾渭工业园转型为汽车内饰件研发、生产、销售型企业。

公司产品涵盖汽车内外饰件、油浴式空气滤清器、注塑产品三大系列。其中，来自重型卡车内饰业务的收入占主导地位，2018年上半年为1.19亿元人民币（单位下同），占总收入比重89.44%。

根据弗若斯特沙利文报告，按重型卡车内饰产品的销售额计，公司是中国西北最大的重型卡车内饰产品制造商（2017年市场份额达62.7%）及中国的第三大制造商(2017年市场份额达10.8%)；按汽车内饰产品的销售额计，公司是中国西北第二大汽车内饰产品制造商(2017年市场份额达15.6%)及中国第十四大制造商(2017年市场份额达0.4%)。 

在笔者看来，公司之所以能成为西北地区最大的重卡内饰制造商，最大的原因之一在于公司的区位优势。据统计，2017年陕西省有19家汽车整车厂，而天瑞地处西安，处于其中14家卡车及乘用车制造商整车厂的200公里范围内。因此，即使公司的绝大多数收入来自位于中国西北的客户(2018年为上半年为94.3%），但近年来的业务规模还是能够保持快速扩大。

招股书显示，公司2015-2017年的收入分别约为9510万元(人民币，下同)、1.21亿元及2.42亿元，2018年上半年，公司收入为1.33亿，同比增长10%。

拥政策红利增长前景可期

从行业角度来看，弗若斯特沙利文资料显示，中国汽车内饰产品市场的总值由2013年的435.7亿元增至2017年的620.4亿元，复合年增长率为9.2%。估计市场规模将于2022年达到942.39亿元，2018年至2022年期间的复合年增长率为8.4%。

细分来看，估计重型卡车内饰的市场规模，2018年至2022年的年复合增长率为2.3%，但西北地区的复合增长率可以达到6.5%好于整体。此外，西北地区乘用车内饰2018年至2022年的年复合增长率能够达到18.1%，将进入大幅加速的状态。

另有研究表明，整车厂均在加速配置汽车内饰产品，以至于内饰产品占整车成本比例不断提高，目前内饰占整车成本已经超过20%。此外，由于近几年中国自主品牌市场占有率逐步提高，2017年市场占有率达到44%，这将逐步带动自主零部件厂商崛起。

与此同时，拥有区位优势的天瑞还在“沐浴”政策红利，西安市鄠邑区，正在打造占地1.3万亩的西安汽车零部件产业园，该产业园计划投资180亿元，建成后预计可容纳企业300家，实现工业总产值500亿元。截至6月底，该产业园已累计完成投资15.17亿元。据了解，该汽车零部件产业园，有助于吸引大型整车企业的配套企业前往西安落户，形成产业集群，促进整车厂和一级供应商深层次绑定，带动西安汽车零部件产业的发展。

解决资金需求为当务之急

按照上述逻辑，天瑞上市之后应当具备一定的吸引力，但立足当下公司还需要解决资金问题。

招股书显示，公司2015年至2017年的利润分别约为2070万元、2500万元及3506万元，保持稳定增长。2018年上半年，由于费用率增长较快，公司净利润降低至1273万，同比下降45%，净利率由于2017年上半年的14.5%，降低至9.6%。

与此同时，公司应收账款及应收票据在上半年大幅增加约8640万元，远超应付账款及应付票据约2900万元的增加额，公司经营活动产生的现金流量净额为-3692.4万元。

此外，由于公司在2018年上半年发行了约6460万元的股份，致使公司总权益增加从而降低了负债率。但截至2018年6月30日公司的资产负债比率依然高达122.5%，其流动比率仅为1倍也显示公司流动资金并不宽裕。

上述因素可能成为投资者看淡天瑞的重要理由，因此，天瑞要想获得更多投资者的认同，需要在未来交出更加优质的业绩答卷。

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